Retrospectiva de la Primera Depresión del Tercer Milenio

Hola Pablo, es un placer volver a saludar a tu finísimo público, además de tener el privilegio de externarles mi felicitación por otro aniversario. En esta ocasión comentaré la primera depresión del tercer milenio. En este tenor, les tengo dos noticias: una buena y una mala:

A. La buena, es que los economistas nos equivocamos sobre los pronósticos de profundidad y duración de la crisis.

B. La mala, es que cada vez estamos más convencido de que será más grave de lo que pensamos.

A lo largo de esta temporada discutiremos el origen y los efectos de la primera depresión del tercer milenio. Como en cualquier profesión el diagnóstico es fundamental para recomendar un medicamento con la dosis adecuada. Un mal diagnóstico conduce a una receta fallida; en contraste, un buen diagnóstico permitirá aliviar al enfermo, a pesar de que el sabor de la medicina sea amargo.

La retrospectiva es la siguiente: en el año 2006 las hipotecas bursatilizadas alcanzaron la no despreciable cifra de tres billones de dólares. A mediados de 2007, la Reserva Federal manipuló hacia arriba la tasa de interés, lo que mostró la debilidad en el pago de las hipotecas. Los efectos se dejaron sentir en Europa, particularmente en Alemania, de tal magnitud que en agosto el banco central europeo inyectó €95 mil millones de euros intentando evitar la espiral ascendente de las tasas interbancarias. En ese mismo mes a Bear Stearns se le colapsaron dos de sus fondos saturados de bonos hipotecarios; y la Reserva Federal siguió los mismos pasos que el Banco Central europeo.

Lo que comenzó en un sector relativamente pequeño, el llamado subprime, se extendió a otros activos incluyendo los de buena calidad. La degradación de los activos, la reducción de sus precios genero una avalancha para liquidar los activos generando un problema de insolvencia.

En marzo del año pasado, Morgan Stanley compró a Bear Stearns, lo que reveló el riesgo financiero internacional afectando no sólo los activos ligados al mercado hipotecario si no todos los activos financieros. En agosto las pérdidas ascendían a medio millón de dólares y muchos bancos estaban en graves problemas, fue el caso de Citi, UBS, Lehman, Morgan Stanley, Merrill Lynch, Royal Bank of Scotland, la aseguradora AIG y por supuesto las hipotecarias Fannie Mae y Freddie Mac. A mediados de septiembre la Reserva Federal le negó su apoyo a Lehman lo que colapsó el mercado. En los últimos meses de 2008 la estampida financiera afectó incluso a China la india Rusia y América. Hoy en día afecta a todo el mundo.

Brevemente estos fueron los eventos del inicio de la primera depresión del tercer milenio. Sin embargo, el origen no está en el sistema financiero, se encuentra en el indiscriminado manejo de la tasa de interés por parte de la Reserva Federal y en el gran déficit fiscal en que han incurrido los gobiernos de la Unión Americana desde la década de los ochenta del siglo pasado.

Para Frecuencia Financiera, soy Miguel Cervantes y estaré con ustedes la próxima semana.

Ciudad Universitaria, a 29 de Enero de 2009

El Tipo de Cambio (28/11/2008)

COMENTARIO RADIOFÓNICO en FRECUENCIA FINANCIERA

Hola Pablo, es un placer volver a saludar a tu finísimo público. En esta ocasión comentaré el estado del tipo de cambio. En este tenor, les tengo dos noticias: una mala y una buena.

A. La mala, es que el tipo de cambio durante este mes se depreció en 22 por ciento; pasó de 11 a 13.4 pesos por dólar.

B. La buena, es que actualmente se ubica ligeramente por arriba de su valor teórico de equilibrio.

El valor de tipo de cambio se determina básicamente por dos motivos: el comercial y el financiero. El fundamental en el largo plazo, es el comercial, en donde sobre salen los precios de los bienes presentes en México y en Estados Unidos; nuestro principal socio comercial. El otro motivo es el financiero, éste depende del diferencial de tasas de interés, que se determina restando a la tasa de interés local la tasa internacional. El problema es que el factor financiero domina en el corto plazo al factor comercial, por lo que el tipo de cambio puede subvaluarse o sobrevaluarse por muchos años, hasta que la válvula de presión se levanta y retoma su valor teórico de equilibrio.

En la jerga del economista, llamamos a este indicador el tipo de cambio real, y se calcula relacionando el tipo de cambio nominal respecto a la razón de los niveles de precios de las naciones involucradas; en nuestro caso México y Estados Unidos.

El cálculo que he realizado del tipo de cambio real, indica que desde 1999 estuvo subvaluado, es decir, que el tipo de cambio de mercado era menor al que correspondería en términos teóricos.
No fue hasta los primeros días de este mes, ante la volatilidad financiera internacional, que el tipo de cambio se depreció abruptamente; hoy día se ubica en 13.15 pesos por dólar, pero este valor sólo está ligeramente por arriba del valor teórico que estimo; en 13 pesos por dólar.

Si el tipo de cambio sube, algunas empresas importadoras verán afectado sus resultados financieros, porque se encarecen los bienes importados y sus deudas si fueron contratadas en dólares; en contraste, los exportadores se benefician.

El verdadero problema es que el Banco de México, conociendo la situación que le describí porque ellos calculan este indicador, le ha inyectado al mercado cambiario más de 13 mil millones de dólares en detrimento de las reservas internacionales, sin frenar la volatilidad cambiaria. Ahora la mejor política cambiaria, sería no intervenir y dejar que el mercado funcione, sin agotar las reservas internacionales.

Para Frecuencia Financiera, soy Miguel Cervantes y estaré con ustedes dentro de quince días.